Riskantná horská dráha

0

Forex obchodníci majú pre tento rok pred sebou riadne dlhý zoznam naliehavých tém – od intenzívnych špekulácií o budúcej politike USA, až po existenčné otázky EÚ z pohľadu významných politických udalostí. Pozrime sa preto na hlavné faktory, ktoré môžu ovplyvňovať jednotlivé meny.

Analytici, ktorí predpovedajú vývoj amerického dolára, sú pred ťažkou úlohou. Trh sa chová, ako by predpokladal, že Trump by mohol podnietiť obdobu reaganovského boomu v americkej ekonomike a že by sa vplyvom zvýšenia fiškálnych výdavkov a zníženia daní mohli vrátiť zlaté časy.

Rozdiely medzi reaganomikou zo začiatku 80. rokov a trumponomikou tento rok sú však značné. Keď sa pozrieme na bilanciu vo verejnom aj súkromnom sektore, vidíme, že zadĺženosť bola menej ako polovičná a úrokové sadzby boli na začiatku dlhodobého poklesu. A kde sme teraz? Úrokové sadzby sa vlečú na rekordných minimách a ekonomika je zadlžená ako nikdy predtým – tieto dve veci idú samozrejme ruka v ruke.

Vyššie úrokové sadzby, ktoré súvisia s očakávaním fiškálnych opatrení a zvýšenie sadzieb FEDom, bude pôsobiť proti ekonomickému rastu. Sprísni totiž podmienky úverov a spomalí akékoľvek vznikajúce momentum.

Obchodníci budú musieť ako vždy reagovať šikovne. Základný scenár je, že nastupujúci prezident D. Trump a jeho trumponomika môže spočiatku dodať cez daňové úľavy a stimuly ďalšie momentum. To sa však už do cien čiastočne premietlo.

V ďalšej časti roka sa však akákoľvek inflácia alebo rast budú nakoniec považovať za „tie nie príliš správneho druhu“. Ceny budú stúpať iba z dôvodu fiškálnej márnotratnosti a inflačné rozpätie bude rásť vysoko nad úroveň reálneho rastu.

Rizikom bude, že reálne úrokové sadzby v USA pôjdu čím ďalej, tým viac, do záporných čísel. Nominálny rast totiž prekoná ten reálny. Táto dynamika negatívnych reálnych sadzieb by mohla rýchlo dobehnúť aj americký dolár, ktorý by sa preto mohol v Q1 alebo v Q2 ocitnúť, po svojej dlhej rely z miním z roka 2011, na svojom vrchole.

Neistota sa bude vznášať i nad Európou. Politické špekulácie o budúcnosti EÚ sa tento rok vrátia do obdobia spred roku 2012, teda do času predtým, ako ECB začala EÚ udržiavať pomocou injekcií menového morfia v umelom spánku. V Európe budú voľby – v Holandsku v marci, vo Francúzsku v apríli/máji a v Nemecku začiatkom jesene. Navyše je tu po neúspešnom referende Mattea Renziho z konca roka 2016 riziko súvisiace s predčasnými voľbami v Taliansku. Potom je tu Grécko, u ktorého sa bude opäť riešiť reštrukturalizácia dlhov. Pred voľbami vo Francúzsku preto očakávame krátkodobý pokles eura.

Ďalším želiezkom v ohni tohtoročnej globálnej neistote je Čína. Je dávno známe, že čínsky režim si rád myslí, že môže riadiť ekonomický osud krajiny, ale jeho politické rozhodnutia sú, vzhľadom na pokračujúci vynútený rast HDP, čím ďalej tým horšie. Dôjde k zhoršeniu sentimentu sporiteľov a zároveň k zmareniu plánovaného prechodu k ekonomike zmeranej na spotrebu? Či k zatvoreniu neefektívnych, štátom riadených spoločností a enormnému stresu vo finančnom systéme? Hlavnou udalosťou roka v Číne bude októbrové Plénum centrálneho výboru. Pôjde o kľúčovú politickú udalosť, ktorá rozhodne o novej vláde na nasledujúcich päť rokov.

Dovtedy môžeme predpokladať, že počas budúceho roka bude pokračovať jemný pokles pre CNY. Nižší kurz je jedným z menej bolestivých vedľajších účinkov toho, ako sa Čína snaží vyriešiť enormnú dlhovú záťaž vytvorenú v uplynulých rokoch. Je však stále jasnejšie, že tento pomalý prepad CNY ešte viac zhoršuje problém s únikom kapitálu. Ľudia sa snažia peniaze z krajiny odviesť čím skôr, pretože vedia, že zajtra bude ich hodnota nižšia ako dnes.

Obdobie nebezpečenstva výraznej devalvácie by mohlo prísť krátko po štátnych sviatkoch nového roka – lunárny nový rok, tento rok pripadá na 28. januára. Je prísna kontrola kapitálu, ktorá bola implementovaná koncom roka 2016 len nástrojom pre udržanie kontroly, alebo sa jedná o položenie základov pre veľkú devalváciu? Môžeme odpovedať na otázku v nadpise tejto časti inou otázkou? Nie – ale čínska menová politika by mohla mať v roku 2017 veľmi silný vplyv, ak si Čína zvolí cestu dramatickej devalvácie.

Jednou z aktuálnych tém je britská libra. Dá sa povedať, že ak tá nebola koncom minulého roka na svojom dne, mohlo by sa tak rýchlo stať tento rok. Je zrejmé, že s Brexitom sú spojené mnohé nebezpečenstvá. Musíme si ale povedať, že všetko má svoju cenu, a libra zaznamenala po dramatických udalostiach minulého roku prudký prepad. Keď sa pozeráme na politický kalendár EÚ v tomto roku a potenciálne slabé euro, ktoré by z neho mohlo vzísť, domnievame sa, že libra už svoje minimum zažila.

Pravdepodobný nový francúzsky prezident Fillon je široko považovaný za anglofila, kritika Komisie EÚ a stúpenca reformy jej právomoci. Ak by teda jeho zásluhou fúkal cez kanál La Manche smerom na britské ostrovy priateľskejší vánok, mohlo by to pre libru urobiť zázraky.

Autor: John Hardy, vedúci oddelenia forexu Saxo Bank