Akciové trhy majú jednu typickú vlastnosť: často preháňajú. Niekedy príliš rýchlo uveria novému príbehu o raste, inokedy naopak začnú odpisovať celý sektor skôr, než je jasné, aká veľká zmena skutočne príde. Práve to teraz vidíme u softvérových firiem. Mnoho známych mien z oblasti podnikového softvéru tento rok výrazne oslablo a trh sa čoraz častejšie zaoberá otázkou, či umelá inteligencia nenaruší samotné základy ich podnikania. V posledných týždňoch sa tieto obavy opäť naplno prejavili po predstavení nových modelov umelej inteligencie od spoločnosti Anthropic, ktoré opäť rozvírili debatu o tom, či klasický softvér nezačne strácať svoju hodnotu. Softvér ako sektor sa síce v posledných dňoch čiastočne odrazil od dna, ale širší klesajúci trend zatiaľ neskončil.
Dôvod súčasného výpredaja je pomerne jednoduchý. Investori sa obávajú, že vďaka nástrojom umelej inteligencie bude oveľa jednoduchšie vytvárať vlastné aplikácie, automatizácie a interné systémy bez toho, aby firmy museli platiť za tradičný softvér od etablovaných dodávateľov. Inými slovami, trh sa obáva, že časť produktov, za ktoré dnes firmy platia spoločnostiam ako Salesforce, Adobe alebo ServiceNow, si zákazníci budú môcť vytvoriť sami, lacnejšie a rýchlejšie. Práve tento strach sa tento rok prejavil v celom rade titulov a napríklad ServiceNow podľa Barron’s v roku 2026 stratil takmer polovicu svojej hodnoty, okrem iného kvôli obavám, že umelá inteligencia obmedzí dopyt po časti jeho produktov a zníži potrebu niektorých pracovných miest v oblasti softvéru.
Trh možno podceňuje, aké ťažké je veľké firmy skutočne nahradiť
Napriek tomu nie je vôbec isté, či je súčasný pesimizmus úplne oprávnený. U veľkých softvérových firiem totiž nejde len o samotný kód. Ich skutočná konkurenčná výhoda často spočíva v niečom inom: v hlbokej integrácii do fungovania firiem, v spoľahlivosti, bezpečnosti, súlade s reguláciou, zákazníckej podpore a v tom, že ich produkty sú zabudované do interných procesov klientov. A práve to je dôvod, prečo je zmena dodávateľa v praxi veľmi zložitá. U veľkých firiem nie je hlavnou otázkou, či by sa dalo vytvoriť niečo nové, ale či sa oplatí narušiť systém, na ktorom stojí časť prevádzky celej spoločnosti.
To je dôležité hlavne v prípade podnikového softvéru. Firmy ako SAP, Adobe alebo Salesforce nepredávajú len „nejaký softvér“, ale systémy, ktoré sú často prepojené s financiami, CRM, marketingom, riadením ľudí alebo celou internou infraštruktúrou. Spoločnosť Deloitte vo svojom tohtoročnom výhľade upozorňuje, že umelá inteligencia pravdepodobne softvér nezničí, ale zmení jeho podobu. Aplikácie SaaS by sa mali posúvať smerom k inteligentnejším, autonómnejším službám a agentom, nie nevyhnutne k úplnému zániku zavedených platforiem. To je podstatný rozdiel.
AI môže softvér zmeniť, ale nie nevyhnutne zničiť
Druhou dôležitou otázkou je, či si firmy začnú viac programovať samy. Teoreticky to dáva zmysel. Ak umelá inteligencia uľahčuje vývoj, prečo by si podniky nevytvárali viac nástrojov interne? V praxi to však nemusí byť také jednoduché. Pre väčšinu firiem totiž vývoj softvéru nie je hlavnou činnosťou. Ich prioritou je predávať výrobky, poskytovať služby, riadiť logistiku alebo obsluhovať zákazníkov, nie vytvárať a udržiavať vlastný softvér na podnikovej úrovni. Aj preto v minulosti platilo skôr to, že veľké spoločnosti s rastom častejšie softvér nakupovali, ako aby si ho kompletne vyvíjali samy.
Súčasná vlna umelej inteligencie sa preto môže skončiť inak, ako sa trh obáva. Nemusí to znamenať koniec softvérových firiem, ale skôr tlak na zmenu ich obchodných modelov. Niektoré produkty môžu stratiť na hodnote rýchlejšie, iné naopak získajú, ak sa stanú vrstvou, cez ktorú budú firmy vo veľkom využívať umelú inteligenciu. Práve preto dnes vidíme takú veľkú nervozitu. Trh sa nesnaží oceniť len to, čo firmy zarábajú dnes, ale hlavne to, ako bude softvér vyzerať o niekoľko rokov. A v tom zatiaľ nie je jasno. Forbes opísal tohtoročnú vlnu výpredajov ako moment, keď umelá inteligencia nezabila softvér, ale narušila doterajší príbeh rastu SaaS firiem. Podobne aj Wall Street Journal píše o masívnom prehodnotení celého sektora kvôli obavám, že umelá inteligencia ohrozí časť tradičných softvérových modelov.
Pre investorov to nemusí byť len hrozba, ale aj príležitosť
Práve tu sa láme investičný pohľad na celý sektor. Ak má trh pravdu a umelá inteligencia skutočne zníži hodnotu časti dnešného softvéru, potom je tohtoročný pokles logický. Ak však investori len krátkodobo preháňajú a podceňujú silu značky, distribúcie, dát, integrácie a vzťahov so zákazníkmi, môže byť súčasný výpredaj prehnaný. Navyše aj posledné dni ukázali, že stačí menšia zmena nálady a softvér dokáže veľmi rýchlo rásť. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF v polovici apríla prudko posilnil a zažil najlepší deň za posledný rok, čo naznačuje, že časť trhu už začína hľadať dno. Zároveň však platí, že celý sektor je stále v širšom klesajúcom trende a investori budú chcieť od firiem počuť oveľa presvedčivejšiu odpoveď na to, ako chcú umelú inteligenciu nielen prežiť, ale aj zmonetizovať.
Výsledok teda dnes nie je čiernobiely. Umelá inteligencia môže niektorým softvérovým firmám skutočne uškodiť, hlavne tam, kde bol produkt ľahko nahraditeľný alebo kde bola cena dlhodobo nafúknutá. Zároveň však môže posilniť tých hráčov, ktorí majú silnú pozíciu u zákazníkov a dokážu novú technológiu pretaviť na lepší produkt, vyššiu efektivitu a nový zdroj príjmov. Či dnes sledujeme začiatok hlbšej štrukturálnej zmeny, alebo skôr prehnanú reakciu trhu, ukážu až nasledujúce štvrťroky.
Viac o tom, ako sa pozerať na softvérové firmy a ich valuácie v ére umelej inteligencie, nájdete v najnovšej časti Akciového portfólia Tomáša Vranku od XTB
Investovanie je rizikové. Investujte zodpovedne.
