Akcie sú v súčasnosti pod tlakom na viacerých frontoch súčasne. Je tu potenciálna obchodná vojna, neuspokojivé makroekonomické výsledky, alebo technologická regulácia. V takom prostredí je potrebné byť opatrný, diverzifikovať portfólio a zaujímať obranné stratégie.
Prvý kvartál tohto roka priniesol všetky druhy emócií. Od najsilnejšieho štartu nového roka za posledné dekády, až po najväčší denný pohyb indexu volatility VIX za posledných desať rokov. Záujem o predaj volatility tak bol najväčší v histórii. Finančné trhy vďaka tomu zažili všetky možné druhy drámy.
V úvode tohto roka tlačili inflačné očakávania úrokové sadzby nahor. Rástla aj sebadôvera Fedu, ktorý sa nebál otvorenejšie komunikovať svoje plány zvyšovať sadzby. Neuspokojivé makroekonomické čísla však krátko na to tento sentiment poškodili. Inflácia sa stala veľkou neznámou.
Prvý nárast neistoty priniesol technologický sektor. Prepukol totiž škandál s únikom informácií, čo medzi investormi vzbudilo veľké obavy z hroziacej silnej regulácie celého sektora. USA a Čína sa navyše ocitli na prahu obchodnej vojny, čo by negatívne ovplyvnilo medzinárodný obchod.
Makroekonomické výsledky krajín G10 priniesli vytriezvenie príliš optimistických očakávaní, ktoré rátali s najlepšími výsledkami od druhého kvartálu roku 2010, no realita sa ukázala byť ako najhorší výkon dosiahnutý od roku 2013. Najpálčivejšou otázkou pre všetkých investorov je teraz to, či dôjde k pádu akciových trhov, a ako sa na túto eventualitu pripraviť.
Fundamenty verzus očakávania
Bojovým poľom pre druhý kvartál bude stret fundamentov s očakávaniami. Výsledky firiem oznámené v prvom kvartáli boli slušné. Zisky rástli celosvetovo o desať percent. Viezli sa na pozitívnej vlne globálnej ekonomiky z posledných šiestich mesiacov.
Dve sily, hroziaca obchodná vojna a nedávne sklamanie z makrodát, vrhajú tieň na očakávania firemných výsledkov za prvý kvartál. Tie pravdepodobne nedokážu nanovo nabudiť dôveru investorov, tak ako sa tomu stalo začiatkom roka. Naša alokácia aktív sa preto vo februári preklopila do defenzívnej pozície. Pri výhľade na akcie, ktorých odolnosť voči rizikám klesla, sme negatívni. Naopak sme pozitívni pri defenzívnych odvetviach, ako zdravotníctvo, spotrebiteľský sektor, a aj odvetviach priaznivo reagujúce na sadzby, napríklad utility alebo telekomunikácie.
Budíček zo Silicon valley
Americký technologický sektor spadol vo februári spolu s celkovým akciovým trhom za dva týždne o takmer 11 percent. Očakávania však krátko na to vyhnali technologické akcie späť nahor, aby v polovici marca dosiahli svoje nové rekordné hodnoty. Škandál s únikom dát Facebooku potom obrátil smerovanie akcií opäť nadol. Umocnili to aj negatívne komentáre Donalda Trumpa na adresu Amazonu, čo medzi investormi vyvolalo obavy zo zavedenia regulácií voči tejto firme.
Napriek tomuto útlmu v prvom štvrťroku sa trom podskupinám, tvoriacim globálny technologický sektor, darilo. Boli medzi piatimi najlepšie si vedúcimi podskupinami celkovo. Pritom len sedem z celkového počtu 24 podsektorov na akciovom trhu v prvom kvartáli rástlo.
Dokazuje to silu technologického odvetvia. Z pohľadu ohodnotenia sa americké technologické akcie obchodujú len osem percent nad historickým priemerom počítaným od roku 1994, kým celý index S&P 500 je ohodnotený až 21 percent nad týmto priemerom. Americké technologické akcie sa obchodujú o 22 percent vyššie ako index S&P 500, no táto prémia sa zdá byť odôvodená. Odvetvie totiž od roku 1994 vykazuje priemerný ročný výnos vo výške 8,3 percenta, kým vyššie zmienený index len 4,7 percenta. No jedna vec je história a druhá výhľad do budúcnosti.
Uplynulých 15 rokov bolo z pohľadu zmeny prístupu ľudí k ich súkromiu jedinečných. Ľudia boli ochotní vymeniť svoje osobné informácie za služby na internete zadarmo (Google, Facebook, Twitter a LinkedIn). Odsúhlasovali, často bez prečítania, obchodné podmienky spoločností ako Apple alebo Amazon a dovolili im široké využitie ich osobných údajov. Trend sa však začína obracať a ľudia sa svoje súkromie začínajú čoraz viac zaujímať.
Škandál s dátami na Facebooku celkom výstižne ilustruje problémy technologických firiem, ktoré využívajú osobné údaje. Európska únia sa snaží hrať aktívnu úlohu a držať dominantné americké technologické firmy na uzde. Pokutovala tak Facebook za nezrovnalosti pri prevzatí aplikácie WhatsApp, snaží sa zamedziť daňovým únikom firmy Apple v Európe (Apple už v decembri zaplatil 15,4 mld. dolárov).
Google dostal za zneužitie dominantného postavenia pokutu vo výške 2,7 miliardy dolárov. Amazon zas za daňové nezrovnalosti 250 miliónov dolárov. Aktivitu v Európe sledujú aj iné krajiny a zvažujú podobné opatrenia smerujúce k tvrdému postoju voči technologickým gigantom, najmä v oblasti osobných údajov.
Predpokladáme, že nová európska regulácia GDPR (General Data Protection Regulation), ktorá začne platiť 25. mája tohto roku, ako aj nové pravidlá zdaňovania, ktorým cieľom bude zamedziť daňovým únikom vznikajúcim transferovým zdaňovaním, budú znamenať začiatok konca bezbrehého zneužívania osobných údajov technologickými firmami. Tieto kroky budú nasledovať aj iné krajiny. Spolu to bude mať na ziskovosť týchto firiem nemalý vplyv.
Neznamená to však, že náš investičný výhľad na technologický sektor sa mení na negatívny. Očakávame však, že dariť sa bude najmä firmám, ktorých biznis model nestojí na využívaní osobných údajov. Môže ísť napríklad o spoločnosti zaoberajúce sa výrobou batérií, robotikou, alebo automatizáciou. Vyhýbame sa teda veľkým firmám stojacich na osobných dátach a príležitosťou by mali byť najmä menšie firmy využívajúce medzery na trhu.
Investície do dlhodobých trendov
Analýzy a komentáre ku globálnych akciovým trhom sa zvyčajne zameriavajú na regióny a odvetvia. Neúmerne veľkú pozornosť v nich dostávajú giganti ako Apple a Amazon. Tvoria totiž veľkú časť akciových indexoch zostavených na základe trhovej kapitalizácie jednotlivých titulov. Analytici však často ignorujú vysokú koreláciu medzi jednotlivými regiónmi sveta spôsobenú globalizáciou a zabúdajú aj na mega trendy v súčasnej spoločnosti.
V našich analýzach pre tento rok sa preto viac zameriavame na jednotlivé investičné témy. Tie je možné jednoduchšie priradiť k spotrebiteľskému správaniu a zmenám v spoločnosti. Vo svete rýchlo sa vyvíjajúcich ETF tak postupujú aj niektorí správcovia fondov a vytvárajú nové ETF zameriavajúce sa na nové akciové témy, ktoré boli predtým dostupné len väčším investorom.
Našou ambíciou v tomto roku je upozorňovať a analyzovať najdôležitejšie témy, ktoré budú ovplyvňovať našu spoločnosť v nadchádzajúcich dekádach. V druhom kvartáli tohto roka by to mohli byť batérie, nové objavy v medicíne, e-commerce, energetická infraštruktúra v USA a cyber bezpečnosť. Tieto sféry majú v druhom kvartáli potenciál vysokého rastu. Naopak menej atraktívne budú témy ako americké technológie, cestový ruch, India, Vietnam a spätné odkupy akcií.
Vzťah rizika a výnosu začína vyzerať neatraktívne
Deväť rokov trvajúci globálny rast a niekoľko nových trendov si začínajú kolidovať. USA a Čína stoja na prahu obchodnej zrážky. Svetové organizácie sú pod politickým tlakom, čo môže ohroziť investičnú aktivitu a spomaliť ekonomiku.
S valuáciou indexu MSCI World nad dlhodobým priemerom, a viacerými makrorizikami na dohľad, sa stáva vzťah medzi rizikom a výnosom pri akciách v dvojročnom horizonte menej atraktívny. Globálne sadzby rastú, čo zvýhodňuje investičné alternatívy k akciám. Keďže v nadchádzajúcich dvoch rokoch rastie riziko vzniku recesie, výhľad pre akcie nevyzerá pozitívne.
Rastú politické riziká na Strednom východe, ktorý sa stal mestom konfliktu záujmov USA a Ruska. Rastúca regulácia technologických firiem môže tiež negatívne poznačiť investičný sentiment. Fed navyše signalizuje svoj zámer pokračovať v zvyšovaní sadzieb, čo zvýši náklady na financovanie firiem. Investori by preto mali začať znižovať svoje expozície v zadlžených finančných korporáciách.
Investičné portfóliá by mali byť viac vybalansované v prospech defenzívnych odvetví. V dlhodobom horizonte piatich až siedmych rokov však budú akcie i naďalej prekonávať dlhopisy, samozrejme za podmienky, že svet nezapadne do bahna deflačného, nízkeho ekonomického rastu.
Peter Garnry, akciový stratég Saxo Bank
